http://ej.hse.ru ru-ru Copyright 2025 Wed, 15 Oct 2025 11:31:22 +0300 https://ej.hse.ru/2025-29-3/1093194040.html In recent years cryptocurrencies have gained popularity: institutional and retail investors as well as different trading companies started positively looking at crypto as sets. As a result, the convergence level between cryptocurrencies and the traditional markets has changed a lot. Stocks deserve close attention because they are a key asset for many investors.This article explores the evolving relationship between crypto assets and the US stock market by focusing on the four largest cryptocurrencies: Bitcoin (BTCUSDT), Ethereum (ETHUSDT), Ripple (XRPUSDT), Binance Coin (BNBUSDT), and the US stock index (S&P500). Utilizing correlation analyses of returns and volatilities alongside Granger causality tests, the study reveals how these markets affect each other. To implement the analysis, 1-minute and 5-minute data for 4.5 years, from 2019 to mid-2024, was used. Employing intraday granular data distinguishes this study from earlier ones that used daily data, and also identifies conclusions that may be more interesting to market participants such as scalper traders. The results indicate that cryptocurrencies become more integrated with traditional financial markets during periods of global economic instability, such as COVID-19 in 2020 and geopolitical tensions in 2022. Moreover, according to Granger causality tests, connections become bidirectional in stressed years, indicating the mutual influence between stocks and cryptocurrencies. On the other hand, in quieter times, the level of interconnection is significantly reduced in terms of correlations. Granger causality results reveal mostly unidirectional relationships (the impact of the US stock market on all 4 cryptocurrencies) during calm periods. https://ej.hse.ru/2025-29-3/1093209430.html В статье раскрыто экономическое содержание процесса токенизации денег и активов, определены основные типы и формы токенизированных денег, обозначены ключевые характеристики цифровых валют центральных банков, обеспеченных стейблкойнов и токенизированных депозитов. В ходе исследования рассмотрены особенности функционирования новых механизмов финансирования, в результате которых выпускаются инвестиционные, утилитарные и гибридные токены, определены основные формы токенизированных реальных активов, идентифицированы преимущества и риски токенизации, обозначены глобальные тренды в cфере токенизации реальных активов и определены особенности современного развития рынка цифровых финансовых активов (ЦФА) в России. В результате исследования сделаны выводы о том, что переход от широкого применения электронных форм денег и активов к токенизированным формам символизирует переход от этапа цифровых централизованных финансов к этапу институциональных децентрализованных финансов. Установлено, что основными формами токенизированных денег в настоящее время являются цифровые деньги центрального банка и токенизированные деньги коммерческих банков и небанковских финансовых учреждений. При этом, если первые выпускаются в виде цифровых валют центральных банков для розничных платежей и/или оптовых расчетов, то вторые – в форме токенизированных депозитов и обеспеченных стейблкойнов. Несмотря на то, что токенизация не меняет экономическую природу денег, она наделяет их новыми свойствами и позволяет расширить набор выполняемых ими функций. Широкое использование токенизированных денег позволяет одновременно увеличить скорость расчетов, повысить их прозрачность и сократить транзакционные издержки. В то же время в области токенизациии активов появление в обороте нативных инвестиционных, утилитарных и гибридных токенов в результате применения новых механизмов финансирования ICO, IEO и IDO способствовало расширению форм финансирования, упрощению процедур доступа к финансовым ресурсам для стартапов и венчуров и стало предтечей перехода к глобальной токенизации реальных активов, как финансовых, так и нефинансовых. В настоящее время основными формами токенизированных активов выступают токенизированные денежные обязательства; токенизированные товары; токенизированные государственные ценные бумаги; токенизированные акции, корпоративные облигации и паи в частных фондах денежного рынка; токенизированная недвижимость; токенизированные частные кредиты и др. Главные достоинства токенизации финансовых и реальных активов состоят в повышении эффективности использования капитала; демократизации доступа рыночных участников; экономии операционных расходов; улучшении соответствия регуляторным и аудиторским требованиям; возможности формирования более гибкой и эффективной инфраструктуры финансового рынка. Однако высокая стоимость внедрения, нормативно-правовая неопределенность, отсутствие согласованной внутристрановой и международной финансовой инфраструктуры и др. существенно сдерживают развитие токенизации активов в большинстве стран мира. Токенизация финансовых и реальных активов в России, осуществляемая в рамках отечественного рынка ЦФА, отличается от процессов токенизации активов реального мира, реализуемых на международном уровне, наличием институциональных, платформенных и маркетинговых особенностей, обусловленных нормативными ограничениями и позицией Банка России. Подобные особенности развития отечественного рынка ЦФА с одной стороны, способствуют снижению рисков рыночных участников и усилению регуляторного контроля со стороны регулятора, c другой стороны, тормозят развитие рынка токенизированных активов, ограничивая его ликвидность и снижая возможности участия на нем зарубежных эмитентов и инвесторов. https://ej.hse.ru/2025-29-3/1093222823.html Основные результаты работы – это новые равновесия Байеса – Нэша, относящиеся к теории олигополии. Статья разделяется на две части. В первой части рассматривается классическая задача ценовой конкуренции при дифференциации продукции. (То есть каждая фирма производит один товар, но товары различаются. Это следующий по сложности класс моделей после моделей, где предполагается, что все фирмы производят однородный товар. Часто считается, что производимые фирмами товары являются субститутами.) Каждой фирме известны свои предельные затраты, но неизвестны предельные затраты фирм-конкурентов, т.е. рассматривается игра с неполной информацией. Особенностью настоящей работы является то, что вероятностная модель (для предельных затрат) имеет очень общий вид. Про совместное распределение случайных величин предполагается только то, что у каждой случайной величины есть конечное ожидание. Во второй части статьи рассматривается более сложная форма конкуренции по Бертрану. Эта часть статьи относится к тому научному направлению, которое иногда называют «ценовая и качественная конкуренция». Фирмы выбирают не только цены, но и уровни качества производимой продукции. При более высоком уровне качества увеличивается спрос на продукцию (при фиксированной цене), но увеличиваются и затраты фирмы. Здесь рассматривается игра, состоящая из двух этапов. Сначала фирмы выбирают уровни качества, а затем – цены. Во второй части статьи накладываются условия, что случайные величины имеют не только конечные ожидания, но и конечные дисперсии. Предполагается, что функция спроса линейная и функции затрат у фирм тоже линейные (относительно объемов выпуска). Для равновесных цен и объемов выпуска приводятся явные выражения. https://ej.hse.ru/2025-29-3/1093239577.html В статье представлены оценки влияния углеродного регулирования Китая на российскую экономику. В частности, рассматривается маловероятный, но обсуждаемый в России вариант потенциального введения Китаем пограничного углеродного регулирования в отношении импорта углеродоемкой продукции. В работе применяется сценарный подход с использованием вычислимых моделей общего равновесия GTAP-Power и GTAP-E Проекта анализа глобальной торговли (GTAP). Данные GTAP 10, на которых откалибрована модель, предварительно корректируются на санкции западных стран 2022–2023 гг. по отношению к торговым потокам c Россией. Результаты показывают, что введение пограничного углеродного регулирования Китаем практически не оказывает влияние на выпуск энергоемких отраслей России. Отрасль цветных металлов наращивает экспорт из-за низкой углеродоемкости российского производства относительно других стран, в то время как химическая промышленность оказывается чувствительной к гипотетическому введению в Китае пограничного углеродного регулирования. Введение цены на углерод в России устраняет риски барьеров для экспорта в Китай, но само приводит к относительно небольшому снижению реального ВВП – до –0,06% при цене 20 долл. за тонну СО2-экв. в ценах 2014 г. Среди наиболее чувствительных секторов к национальному углеродному регулированию можно выделить производство угля, газа, черной металлургии. https://ej.hse.ru/2025-29-3/1093241211.html The Russian academic sector is characterised by the absence of a strong academic market, high level of university inbreeding and differentiation. Universities can be divided into teaching- and research-oriented. Different aims of universities make them create different incentive schemes for faculty. We focus on estimating the determinants of “success” of Russian faculty in different types of universities. We measure success as the percent deviation of an individual’s wage from the average university wage to account for the competition inside, rather than outside universities. According to our results, both types of universities require publishing activity from faculty, but research-oriented universities pay great attention to the top journals. Time spent on teaching is a significant success determinant at any type of university – research-oriented and teaching-oriented ones. However, faculty need to spread their time between teaching and research carefully, otherwise they can be penalised relative to their colleagues. Holding a formal administrative post does not guarantee financial success, while performing informal administrative duties leads to financial success in teaching-oriented universities. The results may suggest that some Russian universities should revise their missions to focus more on teaching, given that research is already concentrated in leading universities. This would prevent the Russian higher education sector from becoming overly research- oriented and ensure attention to the volume and quality of education. https://ej.hse.ru/2025-29-3/1093254473.html Выручка от реализации ТВ-прав является одной из ключевых статей дохода для европейских футбольных клубов, зачастую составляя от трети и до половины их оборота. В России медиаправа приносят клубам в среднем лишь 10% всей выручки. При этом в Российской Премьер-Лиге используется довольно примитивная модель распределения доходов, которая не может в полной мере стимулировать развитие футбола и в меньшей степени учитывает интересы небольших клубов. Также для российского футбола свойственен существенный разрыв в выручке: доходы от реализации телевизионных прав клубов, занявших первое и последнее место в РПЛ, отличаются более чем в 2,5 раза. В данной работе проанализирован опыт распределения телевизионных доходов в зарубежных чемпионатах и систематизированы различные подходы, каждый из которых обладает как преимуществами, так и недостатками. Руководствуясь проведенным обзором и лучшими практиками, предложена новая модель распределения выручки от продажи телеправ для Российской Премьер-Лиги. Среди новых критериев распределения предложены показатели, характеризующие работу клубов с болельщиками и развитие российских молодых футболистов. Результат тестового применения модели показал сокращение финансового разрыва в выручке от продажи телеправ между клубами, занявшими первое и последнее место, до 1,86 раза, что позволит усилить конкуренцию внутри чемпионата, а следовательно, обеспечить рост интереса зрителей и совокупных доходов как отдельных клубов, так и всей лиги в целом.