Эффекты неликвидности на российском рынке акций

Аннотация

В настоящей статье оцениваются масштабы влияния ожидаемой и сюрпризной низкой ликвидности российских акций, торгуемых на Московской бирже, на их ex ante и симультанные избыточные доходности. Следуя количественным предсказаниям гипотезы микроструктурной инвариантности, мы оцениваем ожидаемую величину денежных затрат на исполнение «ставки» на российском рынке акций. Данная оценка используется для расчета меры неликвидности, определяемой в рамках гипотезы микроструктурной инвариантности, для отдельных акций на основе низкочастотных торговых данных. Ожидаемая неликвидность рынка оценивается посредством авторегрессионной модели первого порядка, а сюрпризная неликвидность – остатками из данной модели. Мы используем два метода взвешивания (равные веса и с учетом рыночной стоимости) для расчета доходности и неликвидности рынка, а также доходности портфелей акций, отсортированных по ры­ночной капитализации. Согласно проведенному эмпирическому анализу на интервале с января 2010 г. по декабрь 2020 г., премия за ожидаемую низкую ликвидность на российском рынке акций была незначительной при рассмотрении рыночного портфеля в большинстве спецификаций, в отличие от эффекта сюрпризной рыночной неликвидности. Негативное влияние шоков рыночной неликвидности на доходность рынка не является значимым только для средневзвешенного метода расчета и на интервале с января 2010 г. по июнь 2015 г. Слабая форма гипотезы о более значимом влиянии эффектов неликвидности для акций малой капитализации подтверждается только на интервале с июля 2015 г. по декабрь 2020 г. и при использовании равных весов для определения доходности и неликвидности рынка.