Оценка функциональной взаимосвязи между спредом доходности и спредом дефолта

Аннотация

В работе исследуется один из концептуальных вопросов финансового менеджмента – вопрос оптимального соотношения величины риска и объема доходности, покрывающего этот риск. Предложена и статистически подтверж­дена параметрическая взаимосвязь между спредом доходности корпоративных облигаций, имеющих больший кредитный риск относительно безрисковых инструментов, и спредом дефолта, характеризующим меру кредитного риска. Тема исследования обретает особую актуальность для российского рынка в настоящий момент, поскольку в результате динамичного развития в последние годы как рынка корпоративных облигаций, так и рейтинговой индустрии в России, стала доступна достаточная для проведения исследования база данных по присвоенным рейтингам, историческим данным о частоте дефолтов эмитентов и ставки восстановления RR. Это позволило сформировать некоторую статистику по российскому рынку, взаимоувязать уровень рейтинга эмитента с вероятностью дефолта PD , дать количественную оценку риска, используя одну из моделей Базельских рекомендаций. Основной параметр оцененной взаимосвязи между двумя спредами – показатель вогнутости, характерный для конкретного рынка, позволяет оценить, насколько изменение величины одного спреда опережает изменение величины другого. Если γ > 1, то спред дефолта D будет расти более быстрым темпом, чем спред доходности G. В таком случае инвестор с помощью несложного инструментария сможет оценить и выбрать приемлемые для себя значения риска/доходности на определенном рынке. В эмпирической части работы рассчитан максимальный для исследуемого рынка спред G max, свыше которого инвестор рискует больше, чем покрывает спред доходности. Определено оптимальное соотношение риска/доходности в точке максимума коэффициента эффективности K_ef