2015. т. 19. №2

Статья посвящена идентификации шока денежно-кредитной политики (ДКП) и оценке его влияния на основные макроэкономические переменные российской экономики. Для решения данной задачи использовалась методология структурной векторной авторегрессии, оценка которой проводилась на месячных данных по индексу промышленного производства, индексу потребительских цен, денежной базе и другим макроэкономическим показателям РФ. В модель также включаются внешнеэкономические переменные: цены на нефть, индекс мировой деловой активности и показатель премии за риск по вложениям в отечественные активы, чтобы проконтролировать воз­можную эндогенную реакцию денежного предложения на изменения внешнеэкономических условий. При этом вводится предпосылка о малой открытой экономике, и первые два внешнеэкономических показателя трактуются в эконометрической модели как экзогенные переменные.

Согласно полученным результатам, шоки монетарной политики оказывают статистически значимое влияние как на реальный сектор российской экономики в краткосрочном периоде, так и на номинальные показатели. Положительный шок денежно-кредитной политики приводит к временному увеличению выпуска, объема кредитования, уровня цен, а также к снижению номинальных процентных ставок по кредитам. В работе проведена оценка вклада шоков ДКП в динамику рассматриваемых показателей. Согласно полученным результатам, шоки ДКП приводили к циклическим колебаниям деловой активности около трендового роста. В частности, проводимая политика сдерживания укрепления курса рубля (по сравнению с более гибким курсообразованием) перед кризисом 2008–2009 гг. способствовала перегреву экономики, а политика плавной девальвации оказала отрицательное вли­яние на выпуск, т.е. усугубила экономический спад. В то же время вклад идентифицированных шоков денежно-кредитной политики в динамику объ­ема промышленного производства в исторической ретроспективе являлся небольшим и не превышал по абсолютной величине 1,5% в отклонениях от тренда.

Исследование эффективности сделок слияний и поглощений является одним из ключевых направлений в области корпоративных финансов. В отличие от предыдущих работ по данной тематике, мы исследуем эффективность сделок слияний и поглощений с помощью метода, основанного на модели экономической прибыли (economic profit), и сравниваем результаты с выводами, полученными на базе одного из традиционных методов оценки эффективности сделок слияний и поглощений – метода анализа финансовой отчетности (accounting studies). Использование в качестве индикатора эффек­тивности сделок показателя экономической прибыли позволяет нам, по сравнению с существующими исследованиями, судить об изменении стоимо­сти европейских компаний в результате сделок слияний и поглощений в долгосрочной перспективе. Исследование построено на выборке, включающей 153 сделки, инициаторами которых выступили компании развитых стран Западной Европы. Анализируя один из наиболее поздних временных периодов, 2000–2011 гг., мы доказываем, что сделки слияний и поглощений способствуют росту эффективности компаний из развитых европейских стран. Мы обнаружили положительную, статистически значимую разницу в скорректированных на отраслевую динамику показателях EBITDA/Sales (3,3%), и EBITDA/BV Assets (3,1%) до и после завершения сделок. Анализ, построенный на сравнении показателей экономической прибыли, выявил схожие результаты. Экономическая прибыль вследствие сделок слияний и поглощений увеличилась в среднем на 7,5 млн долл. Полученные результаты свидетельствует о том, что за рассмотренный промежуток времени бизнес на развитых рынках капитала Западной Европы способен добиваться запланированных эффектов синергии и успешно интегрироваться после сделок слияний и поглощений, создавая стоимость и улучшая характеристики операционной деятельности участвующих компаний.

В работе изучается эндогенный выбор индивидами статуса занятости в условиях их неоднородности по двум характеристикам – предпринимательским способностям и способностям к наемному труду. Агент становится предпринимателем или наемным работником в зависимости от того, какой тип занятости приносит ему больший доход. Каждый предприниматель открывает фирму, производящую уникальную разновидность дифференцированного блага в условиях монополистически конкурентного рынка. Показано, что граница между наемными работниками и предпринимателями в пространстве характеристик представляет собой кривую, форма которой не зависит от распределения характеристик агентов, а определяется только эластичностью замещения между разновидностями дифференцированного бла­га. Изменение совместного распределения характеристик агентов может привести к сдвигу разделяющей кривой, но не к изменению ее формы. Таким образом, индивидуальный выбор типа занятости зависит не только от распределения способностей, но и от степени напряженности конкуренции на рынке дифференцированного товара. Для случая, когда характеристики агентов независимы и каждая подчиняется степенному распределению, доказано, что увеличение средних способностей к наемному труду в популяции индивидов снижает долю предпринимателей в экономике, при этом изменение средней склонности к предпринимательству не влияет на долю предпринимателей. Эмпирические оценки, выполненные на данных Current Po­pulation Survey (CPS) – опроса населения, проводимого американской государственной организацией Bureau of Labor Statistics (BLS), подтвердили форму разделяющей кривой, найденную теоретически, и позволили оценить эластичность замещения дифференцированных товаров на американском рынке. При этом оценка эластичности замещения между разновидностями близка к оценкам, полученным в других работах.

В работе предложена методика устранения сезонности, предназначенная для подготовки данных к использованию в прикладных моделях общего экономического равновесия. На примере существующих методик корректировки сезонности в данных демонстрируется, что они не удовлетворяют требованию инвариантности к дефлированию, что затрудняет их использование в моделях указанного типа. Показана невозможность одновременного выполнения свойств аддитивности и инвариантности к дефлированию (мультипликативности), что приводит к необходимости выбора одного из этих свойств в зависимости от специфики решаемой задачи.

Предлагаемая процедура моделирует сезонность как набор мультипликативных фиктивных переменных, что обеспечивает возможность не только устранять сезонность в данных, но и возвращать ее на этапе прогнозирования для получения оценок наблюдаемых величин. Помимо этого, процедура оснащена детектором выбросов, благодаря чему она оказывается устойчива к различного рода шумам и выбросам в данных. Проводится проверка работоспособности предложенной процедуры на данных, сезонная компонента которых не эволюционирует, и сравнение ее с процедурой X12 по ряду критериев при помощи метода Монте-Карло. Показано, что в рамках выбранного класса задач, связанных с калибровкой моделей общего экономического равновесия, предлагаемая методика по качеству сопоставима с процедурой X12, прежде всего, с точки зрения устойчивости к шумам в данных и сохранения статистических свойств ряда. Приводится несколько примеров использования процедуры на реальных данных. Полученные результаты позволяют сделать вывод о применимости рассматриваемой процедуры к корректировке сезонности в данных специального типа в целях дальнейшего их использования при построении макроэкономических моделей.

Предметом исследования данной статьи выступают операционные и капитальные затраты государственных и частных нефтедобывающих компаний, и данные показатели рассматриваются авторами как величины, формирующие базовую конкурентоспособность предприятий. Цель исследования заключается в том, чтобы оценить конкурентоспособность конкретных добывающих компаний (Iraq National Oil Company, Kuwait Petroleum Corporation, Qatar Petroleum, Saudi Aramco, ADNOC, ExxonMobil, Total, Royal Dutch/Shell, ОАО НК Роснефть, ОАО ЛУКОЙЛ), сопоставить частные и государственные нефтегазовые компании за период с 2000 по 2013 гг. и сделать вывод о наличии у тех и других конкурентных преимуществ. На панельных данных о деятельности десяти нефтедобывающих компаний за рассматриваемый период оцениваются уравнения затрат в виде обычной и медианной регрессии с детерминированным индивидуальным эффектом. Уравнение оценивалось обычным методом наименьших квадратов и методом наименьших модулей. На основании полученных оценок составляются ранжировки предприятий по преимуществам с позиций операционных и капитальных затрат по отдельности.

В результате исследования арабским компаниям были присвоены ранги, свидетельствующие о низком уровне операционных и капитальных затрат при поправке на объем и структуру производства, что позволяет сделать заключение о наличии у них конкурентных преимуществ перед аналогичными западными и российскими компаниями. Проведенная работа нацелена на по­вышение прозрачности мировой энергетики и, по мнению авторов, может быть полезна сотрудникам российских нефтегазовых компаний и исследователям мирового рынка нефти, особенно в текущий период, который обусловлен резким падением и дальнейшей стагнацией мировых цен на нефть.

Вопрос, какой подход к передаче неопределенности является более важ­ным, с использованием случайных величин или с использованием нечетких чисел, далек от своего окончательного решения. В настоящее время широко применяются оба подхода.

Методы нечеткой математики позволяют учесть при анализе неточности в значениях таких параметров, как, например, волатильность или процентная ставка, и выразить цену опциона в виде нечеткого числа. Таким образом, цена опциона дается с различными уровнями достоверности. В данной работе используются аналитические формулы для безарбитражных цен опционов, формула Блэка – Шоулза и модификация этой формулы для расчета цены американского опциона. Вместо точных значений цены базового актива, волатильности этой цены, дивидендной доходности и ставки процента взяты нечеткие числа. В ряде работ такой подход применяется к европейским опционам, в настоящей работе он впервые используется для американских опционов. В работе получена нечеткая стоимость американского колл опциона, что позволяет определить границы цены опциона при каждом уровне достоверности. Проводится сравнение с нечеткими стоимостями европейских опционов. Делается попытка ответить на вопрос, какой подход к подаче неопределенности является более важным, основанный на использовании случайных величин или на использовании нечетких чисел. В настоящее время широко применяются оба подхода.