2016. т. 20. №1

В статье анализируются вопросы оценки основных компонентов кредитного риска при ипотечном жилищном кредитовании с основным упором на долю потерь в случае дефолта. Авторами разработан метод для оценки доли потерь в случае ипотечного дефолта с использованием эконометрической модели вероятности ипотечного дефолта, аппроксимации стоимости залогового обеспечения и остаточной суммы долга на исследуемом временном горизонте, который ранее не использовался для рассматриваемого клас­са задач. На базе предложенного подхода построены эмпирические функции распределения потерь при дефолте по кредитам, выданным в рамках государственных программ ипотечного жилищного кредитования в России в период 2008–2012 гг., которые характеризуются несимметричностью и бимодальностью. Для отдельных пулов ипотечных кредитов, в частности, с указанным и неуказанным доходом заемщиков, с разным соотношением доли заемных средств в стоимости приобретаемого объекта жилья и ипотечных сделок первичных кредиторов и регионального оператора ОАО «Агентства по ипотечному жилищному кредитованию» проанализировано соотношение потерь в случае ипотечного дефолта и ожидаемого процентного дохода. Вы­явлено, что кредиты с высоким соотношением доли заемных средств в стоимости приобретаемого жилья характеризуются высокими потерями при воз­никновении ипотечного дефолта и суммами, подверженными риску дефол­та при более высоком ожидаемом процентном доходе. Для таких ипотечных сделок обоснована целесообразность использования ипотечного страхования в качестве источника компенсации ожидаемых потерь, которая находит подтверждение в эмпирических результатах. Рассчитана совокупная величина кредитного риска портфеля, увеличивающаяся с ростом общих издержек, связанных с судебным урегулированием просроченной ипотечной задолженности, которая может использоваться в качестве ориентира для создания резервов на возможные потери по ссудам.

Основная идея, лежащая в основе моделей экономического роста с пространственными эффектами, заключается в том, что экономический рост региона зависит не только от его социально-экономических, географических и иных характеристик, но и от темпов роста других регионов, в особенности соседних. Если один из регионов начинает расти, то это может не оказывать влияния на рост других регионов (нейтральный механизм), стимулировать рост соседей (механизм кооперации), либо замедлить их рост, «стянув» на себя ресурсы (механизм конкуренции). Ответ на вопрос о том, какой измеханизмов имеет место и в какой степени, имеет значение для выбора сбалансированной экономической политики и оценки эффективности вложений в региональное развитие.

В традиционных пространственно-эконометрических моделях с целью упрощения вычислений делается достаточно сильное предположение, что для всех регионов имеет место только один из перечисленных механизмов и интенсивность внешнего влияния не варьируется между регионами. Для небольших, сравнительно однородных регионов европейских стран это пред­положение может быть оправданным. Однако для столь большой и неоднородной страны, как Россия, оно представляется излишне сильным.

В данной работе была сделана попытка ослабить это предположение и предложить новую модель, более отвечающую российским реалиям, при этом лишь незначительно усложняя вычислительную часть. Основная модификация состоит во введении параметра чувствительности региона к процессам, происходящим в других регионах. Этот параметр для каждого региона предполагается зависящим от внутренних характеристик, таких как площадь, плотность населения, уровень урбанизации.

Данные гипотезы получили частичное эмпирическое подтверждение. Было установлено, что густонаселенные и урбанизированные регионы имеют более высокую чувствительность к пространственным экстерналиям. Иными словами, регион, окруженный быстрорастущими территориями, бу­дет расти тем интенсивнее, чем больше его плотность населения и выше уровень урбанизации.

В настоящем исследовании используются данные РМЭЗ – ВШЭ для изучения причин существования устойчивых межсекторных различий заработных плат в пользу частного сектора на российском рынке труда на протяжении 1994–2014 гг. При рассмотрении государственного сектора выделяются отдельно бюджетный сектор и сектор государственных предприятий. В отличие от европейского рынка труда, мы не находим подтверждения более высоким гарантиям занятости в государственном секторе, тем не менее уста­навливаем, что более широкий спектр социальных льгот, предоставляе­мый в государственном секторе, объясняет как минимум половину межсекторного разрыва заработных плат. Речь идет об оплате всевозможных отпусков и путевок в санатории, оплате расходов на медицинское обслуживание, дота­циях на транспорт и питание, содержании детей в дошкольных учреждениях и т.д. Низкие заработные платы могут быть ответом на более короткую продолжительность рабочей недели и более гибкие условия труда в государственном секторе, тем не менее вклад этих факторов в межсекторный разрыв незначителен. Устанавливается, что рассмотренные причины в одной и той же мере применимы как к бюджетникам, так и к работникам государственных предприятий.

Работа посвящена анализу влияния миграционного опыта домохозяйства на выбор мигрантами направления последующих поездок. Мы рассматриваем выбор между регионами одной принимающей страны. В отличие от большинства предшествующих работ о выборе направления миграции объектом нашего исследования стали временные трудовые мигранты, соверша­ющие повторяющиеся поездки в определенную принимающую страну. В на­шей работе мы рассматриваем два аспекта влияния миграционного опыта на выбор направления. Во-первых, нас интересует, существует ли инерция в выборе направлений поездок трудовыми мигрантами. Во-вторых, мы исследуем, как опыт миграции по направлению и опыт миграции в целом влияют на важность экономических факторов в решении о месте миграции. В работе использованы панельные данные опроса домохозяйств Таджикистана (Tajik Living Standards Survey) за 2007 и 2009 гг. Панельная структура данных дает возможность разделить домохозяйства мигрантов, совершавших поездки в 2008 и 2009 гг., на «новых» и «повторных», а для последних учесть направления предшествующих поездок всех членов домохозяйства. Данные опроса совмещаются с характеристиками регионов России из источников Росстата. Полученные результаты говорят о существовании инерции в выборе мигрантами направлений поездок: прошлые направления миграции, выбранные благодаря высоким доходам и возможностям трудоустройства, в значительной степени определяют последующие маршруты мигрантов. Мы так­же находим, что опыт миграции снижает чувствительность к экономическим характеристикам принимающих регионов. Во-первых, при контроле прош­лых направлений поездок эффект экономических факторов снижается (для полной выборки) либо становится незначимым (для повторных мигрантов). Во-вторых, эффект экономических характеристик оказывается слабее для повторных мигрантов, чем для новых.

Финансовый кризис 2008–2009 гг. крайне неблагоприятно сказался на индустрии открытых паевых фондов России. Произошло сокращение не только стоимости активов под управлением, но и количества фондов. В настоящей статье мы исследуем закрытие паевых фондов в России, выявляем особенности этих явлений и формирующих их факторов. В отличие от ряда других работ, мы сравниваем фонды, которые подвергаются закрытию, с фондами, которые выживают в ближайшем будущем. При этом для каждого ликвидированного фонда мы находим множество выживающих фондов, похожих на него по инвестиционному стилю и размеру активов. Наши результаты показывают, что ликвидируемые фонды характеризуются малыми размерами, малым возрастом, низкой относительной доходностью и высоким оттоком активов. Большинство российских фондов ликвидируется вместе со всей управляющей компанией (УК). Ликвидируемые УК отличаются малыми размерами активов под управлением, малым возрастом, низкой доходностью относительно конкурентов и, как следствие, высоким оттоком ак­тивов. Было показано, что российские УК в целом являются весьма молодыми, страдают от недостатка капитала и отсутствия экономии от масштаба, что резко повышает их вероятность быть ликвидированными. Наши результаты подчеркивают необходимость для УК обладать достаточным капиталом для того, чтобы пережить кратковременные негативные шоки. Более того, наличие таких ресурсов поможет увеличить доверие к индустрии паевых фондов и, как следствие, развить российский финансовый рынок. В текущий период экономического спада и продолжительной стагнации фондового рынка российские управляющие компании испытывают большие трудности, что приводит к консолидации индустрии. Ликвидация управляющих компаний и фондов создает большие негативные экстерналии для пайщиков. В связи с этим мы рекомендуем проводить консолидацию индустрии путем поглощения нежизнеспособных управляющих компаний.

В статье сравниваются две многомерные модели волатильности GO-GARCH и cop-GARCH в контексте задачи расчета динамического коэффициента хеджирования для портфеля, состоящего из двух активов. Зачастую данная задача решается в предположении, что инвесторы полностью отвергают риск. Тогда оптимальный коэффициент хеджирования равен отношению ковариации хеджируемого и хеджирующего активов к дисперсии последнего. Естественно предположить, что коэффициент также должен зависеть от отношения инвестора к риску. В данной работе это достигается путем максимизации функции ожидаемой полезности инвестора, зависящей от доходности портфеля и его дисперсии. В результате при, например, восходящем тренде на рынке коэффициент хеджирования меньше, чем в предположении об абсолютном отвержении риска инвестором, и наоборот. В статье оценены параметры восьми портфелей, состоящих из высоколиквидных акций и фьючерсов российских компаний. Условные ковариации и дисперсии доходности хеджированного портфеля оценены с помощью обозначенных моделей волатильности. В распределении остатков моделей волатильности присутствуют дополнительные параметры, в том числе скошенности, в силу наличия эффектов асимметрии в распределении финансовых временных рядов [Kroner, Ng, 1998]. Эффективность хеджирования оценена с помощью показателей максимально достижимого снижения риска, безусловной дисперсии хеджированного портфеля и общего финансового результата для прогнозного периода. Показано, что для шести рассмотренных портфелей cop-GARCH превосходит GO-GARCH в эффективности хеджирования. Включение в функцию полезности инвестора степени неприятия риска и применение вышеуказанных моделей волатильности в совокупности позволили добиться эффективности хеджирования от 24 до 65%

Статья посвящена исследованиям нобелевского лауреата по экономике 2015 г. Ангуса Дитона. Показывается вклад, который он внес в развитие микро-, макроэкономики и экономики развития, а также фи­лософия его подхода к методам развития экономической теории и к ее взаимосвязям с реальной действительностью.